личного типа, каждый из которых будет отличаться индиви- дуальной доходностью и уровнем риска. Для каждого из них можно разработать специальную стратегию и тактику мони- торинга и менеджмента, обеспечивающие максимальную эф- фективность инвестиций. Разбивка инвестиционных ресурсов на несколько портфелей производится по принципу относи- тельной однородности ценных бумаг. Такими портфелями легче управлять. Для отдельных типов (видов) портфелей мо- гут быть применены математические методы, позволяющие осуществлять не только эффективный мониторинг, но и оп- тимизацию портфеля.
Рассмотрим некоторые из наиболее известных моделей выбора оптимального портфеля ценных бумаг.
Модель Марковитца в основе своей имеет статистиче- ский подход к прогнозированию будущего дохода, приноси- мого финансовым инструментом, как случайной величины.
То есть доходы по отдельным инвестиционным объектам (например, величина дивиденда по акции) могут меняться в некоторых пределах. Тогда, оперируя накопленным стати- стическим материалом, можно установить по каждому инве- стиционному объекту вполне определенное распределение вероятностей получения дохода. При этом для измерения риска служат показатели рассеивания (дисперсии) величин возможных доходов по ценной бумаге. Чем больше средне- статистический разброс конкретных величин доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен.
Дисперсия, как показатель измерения риска в модели Марко- витца, зависит не только от степени рассеяния показателей доходности отдельных ценных бумаг, но также и от корреля- ции (взаимозависимости) между изменениями курсов от- дельных ценных бумаг. При сильной корреляции, если, например, курсы всех акций одновременно повышаются или понижаются, риск за счет диверсификации инвестиций уменьшить нельзя. В качестве показателя корреляции Марко- витц предлагает использовать понятие «ковариация», отра- жающее зависимость между изменениями курсов различных ценных бумаг. Это означает, что дисперсия, а значит и риск инвестиционного портфеля зависит от риска каждой входя- щей в него ценной бумаги, ковариации между ними и долей отдельных ценных бумаг в портфеле в целом.
Марковитц разработал очень важное для современной теории управления портфелем ценных бумаг положение, ко- торое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называе- мый систематический риск, который нельзя исключить, и ко- торому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой стороны – специфический (несистематиче-
ский) риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно уменьшить в результате эффективного управления портфелем ценных бумаг. Более подробно понятия система- тического и не систематического рисков будут рассмотрены ниже.
При помощи разработанного Марковитцем метода кри- тических линий (в системе координат «доход-риск») графи- чески можно выделить область, соответствующую эффектив- ным портфелям, имеющим минимальный риск при заданном доходе или приносящим максимально возможный доход при заданном максимально допустимом уровне риска, на который может пойти инвестор.
Индексная модель Шарпа позволяет упростить про- блему формирования эффективного портфеля ценных бумаг таким образом, что приближенное решение данной задачи может быть найдено со значительно меньшими усилиями. К тому же вспомним, что при реализации модели Марковитца нам понадобятся достаточно точные и полные статистиче- ские данные для расчета математического ожидания дохода по объектам инвестирования, дисперсии и ковариации между доходами отдельных ценных бумаг. В условиях еще молодо- го и формирующегося казахстанского фондового рынка в большинстве случаев бывает затруднительно получить ис- ходные данные требуемого объема и качества. Таким обра- зом, очевидна целесообразность более широкого применения на современном отечественном рынке ценных бумаг индекс- ной модели Шарпа, в основе которой лежит предположение, что качество объектов инвестирования достаточно достовер- но оценивает сам фондовый рынок посредством широко из- вестных его индексов и индикаторов. Базируясь на этих пока- зателях Шарп ввел так называемый β-фактор, который играет особую роль в теории управления инвестиционными портфе- лями и позволяет отказаться от трудоемких предварительных расчетов. Предположив существование линейной связи меж- ду курсом акции и определенным индексом, можно при по- мощи прогнозной оценки значения индекса определить ожи-
даемый курс акции. Помимо этого можно рассчитать сово- купный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.
Модель выровненной цены (арбитражная модель) ос- новывается на анализе различий в цене на ценные бумаги од- ного или родственных типов на различных рынках или сег- ментах рынка с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия на финансовых рынках и содействовать обра- зованию наиболее эффективных рынков капитала.
В качестве основных данных в арбитражной модели ис- пользуются общие факторы риска, например показатели раз- вития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные исследования того, как курс определенной акции в прошлом реагировал на изменения подобных факторов риска. При по- мощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска. Если рассчитан- ный таким образом курс акций выше настоящего курса, это свидетельствует о выгодности покупки акций.
Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве та- ких факторов используют показатели развития промышлен- ного производства; изменения уровней кредитной, учетной, депозитной банковских процентных ставок; инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.
Подводя итог вышеизложенному, можно сказать, что в целом любые модели портфельного инвестирования являют- ся открытыми системами и соответственно могут дополнять- ся и корректироваться при изменениях условий на финансо- вом рынке. Выбранная модель формирования и управления портфелем ценных бумаг лишь позволяет получить аналити- ческий материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.
Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различ-
ных факторов дает возможность непрерывного управления структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е.
по сути, управлять рисками.
Использование компьютерной техники при реализации моделей значительно увеличивает оперативность получения аналитического материала для принятия решений. Следова- тельно, выполняются такие основные условия рационального управления, как эффективность, непрерывность и оператив- ность.